大起大落，痛定思痛，主要原因就是基金管理体制的缺陷所造成的基金管理人与基金持有人之间利益的背离。

管理层一直大力发展以基金为代表的机构投资者，并寄希望基金能稳定市场，为什么结果是助涨助跌呢？据统计，今年以来，前4个月获批发行的基金数量已经达到48只，超过去年全年40只的数量，本周又有3只基金先后发行。现行的基金法规不进行改革能起到积极效果吗？

反思大起大落的全过程，基金是蓝筹泡沫的始作俑者，从4000点疯狂做多权重蓝筹到6000点，由于“大小非”产业资本的加入，改变了整个市场的博弈格局。“大小非”对市场最大的打击，不在于它实际减持的数量，而是对其减持的预期。股市是最讲究预期的，投资者在“大小非”减持压力下，降低了对股价增长的信心，基金从博弈的角度出发，抢先抛售，最后自食苦果。

2007年10月，股票型新基金发行核准被暂停；与此同时，上证指数创下6124点新高后一路狂跌，是有内在因果关系的。

根据现行的基金法规，基金管理人的管理费是根据基金净值计提的，而与基金盈亏无关。因此，对于基金管理人而言，基金规模的扩大直接关系到自己的切身利益。基金重仓股暴涨，不仅可以提升基金净值，更重要的是，可以通过财富效应吸引更多的人投入更多的资金，不断扩大基金资产的规模。这样，基金经理们将其重仓股的股价不断脱离价值基础推向高处，也就是将基金持有人的资产推向了高处不胜寒的危险境地。当股票型新基金发行核准被暂停后，原有的游戏难以为继，整个市场由大起转为大落也就顺理成章。

一季度，基金累计亏损6000多亿元；然而，基金管理人却仍然旱涝保收地提取了高达50多亿元的管理费，所有的亏损都只能由基金持有人承担。基金经理们并不关心基金投资者亏损了多少，而只是关心彼此之间排名的先后。从某种意义上来说，这种杀跌局面甚至符合他们的利益。本来，新基金的发行已经被暂停，自从市场陷入杀跌局面之后，首先启动的是基金专户理财产品被核准；随后，新基金发行重启。基金倒逼政策，每一轮杀跌过后，都有一批新基金发行核准通过。在这种好处面前，基金杀跌更加变本加厉。

如果我们不能从制度层面解决基金管理人与基金持有人之间利益的背离问题，中国股市有可能继续在大起大落的轮回中挣扎，基金持有人的合法权益无法得到有效保障。